Монетизація дефіциту: емісія грошових коштів. В економічних системах з фіксованою кількістю грошей в обігу уряд має в своєму розпорядженні традиційними способами покриття дефіциту бюджету - це державні позики і посилення оподаткування.
Але є і третій спосіб, який передбачає збільшення грошової маси в обігу, це власне виробництво грошей, або «сеньйораж» (друкування грошей). Однак «сеньйораж» сьогодні не приймає форму простого друкування грошей (це дуже явно пов'язане з посиленням інфляції). В даний час цей процес реалізується за допомогою створення резервів комерційних банків. Слід зауважити, що ці операції повинні мати незначний розмір, тоді особливо згубних наслідків вони не несуть.
Але, якщо уряд надмірно покладається на механізм «сеньйоражу» як засобу оплати своїх витрат, то кількість грошей, що перебувають в обігу, буде рости занадто швидко (відповідно до мультиплікатором грошової пропозиції), породжуючи тим самим зростання інфляції. Сеньйораж є наслідком перевищення темпу зростання грошової маси над темпом зростання реального ВВП, що призводить до підвищення середнього рівня цін. В результаті всі економічні агенти платять своєрідний інфляційний податок, і частина їх доходів перерозподіляється на користь держави через зрослі ціни. В умовах підвищення рівня інфляції виникає так званий "ефект Танзі" - свідоме затягування платниками податків термінів внесення податкових відрахувань до державного бюджету, що характерно для багатьох перехідних економік.
Наростання інфляційного напруги створює економічні стимули для "відкладання" сплати податків, так як за час "затягування" відбувається знецінення грошей, в результаті якого виграє платник податків.
В результаті дефіцит державного бюджету і загальна нестійкість фінансової системи можуть зрости. Монетизація дефіциту державного бюджету може не супроводжуватися безпосередньо емісією готівки, а здійснюється в інших формах - наприклад, у вигляді розширення кредитів Центрального Банку державним підприємствам за пільговими ставками або у формі відстрочених платежів. Відстрочені платежі - спосіб фінансування бюджетного дефіциту, при якому уряд купує товари і послуги, не оплачуючи їх в строк. Якщо закупівлі здійснюються в приватному секторі, то виробники заздалегідь збільшують ціни, щоб застрахуватися від можливих неплатежів. Це дає поштовх до підвищення загального рівня цін і рівня інфляції.
Якщо відстрочені платежі накопичуються щодо підприємств державного сектора, то ці дефіцити нерідко безпосередньо фінансуються Центральним Банком або ж накопичуються, на відміну від монетизації, офіційно вважаються неінфляційним способом фінансування бюджетного дефіциту, на практиці цей поділ виявляється досить умовним.
У перехідних економіках монетизація дефіциту державного бюджету зазвичай використовується в тих випадках, коли є значний зовнішній борг, і це виключає пільгове фінансування з іноземних джерел, а можливості внутрішнього боргового фінансування також практично вичерпані, що часто є головною причиною високих внутрішніх процентних ставок. Цей спосіб фінансування доцільний, якщо офіційні валютні резерви ЦБ виснажені, в силу чого врегулювання платіжного балансу залишається першочерговим завданням, причому передбачається, що економіка витримає високу інфляцію. 2.2.2. Зовнішнє боргове фінансування Альтернативні можливості зовнішнього пільгового фінансування бюджетного дефіциту (наприклад, отримання безоплатних субсидій з-за кордону або пільгових позик за низькими ставками з тривалими термінами погашення) є найбільш привабливими, тому що в цьому випадку дефіцит не тільки не робить негативного впливу на економіку, але і може виявитися вельми корисним, якщо таке фінансування пов'язане з продуктивним використанням ресурсів.
Нерідко, однак, можливості пільгового фінансування в перехідних економіках або обмежені через значну зовнішньої заборгованості, або використовуються урядами переважно в непродуктивних цілях - на споживчі дотації, виплати пенсій, збільшення державного апарату і т.д. Такі додаткові бюджетні витрати не можуть бути швидко скорочені в разі припинення їх зовнішнього субсидування на тлі відсутності гарантованих внутрішніх джерел покриття, що підсилює загальну напругу в бюджетно-податковій сфері.
Використання зовнішнього боргового фінансування бюджетного дефіциту виявляється відносно ефективним, коли рівень внутрішніх процентних ставок перевищує середньосвітовий і є можливість відносно стабілізувати валютний курс. Внутрішні ставки відсотка піднімаються особливо значно в тому випадку, коли стимулююча фіскальна політика уряду супроводжується обмеженням пропозиції грошей Центральним Банком з метою зниження рівня інфляції.
У цих умовах зарубіжний попит на цінні папери даної країни збільшується, що викликає приплив капіталу.
Зрослий зарубіжний попит на вітчизняні цінні папери супроводжується підвищенням загальносвітового попиту на національну валюту, необхідну для їх придбання.
В результаті обмінний курс національної валюти виявляє тенденцію до підвищення, що сприяє зниженню експорту і збільшення імпорту. Якщо не вдається підтримати валютний курс відносно стабільним, то скорочення чистого експорту робить стримуючий вплив на національну економіку: в експортних і імпортозамінних галузях знижуються зайнятість і випуск, зростає рівень безробіття. Тому початкове стимулюючий вплив бюджетного дефіциту може бути ослаблена не тільки за рахунок "ефекту витіснення", але і за рахунок негативного "ефекту чистого експорту". погіршує стан платіжного балансу країни за рахунком поточних операцій.
Але одночасно з цим приплив капіталу збільшує внутрішні ресурси і сприяє відносного зниження внутрішніх відсоткових ставок. В результаті масштаби "ефекту витіснення" щодо скорочуються, але зовнішня заборгованість збільшується. Обслуговування зовнішнього боргу передбачає передачу частини реального випуску продукції в розпорядження інших країн, що може викликати скорочення національного виробництва в майбутньому.
Зовнішнє фінансування бюджетного дефіциту виявляється менш інфляційним, ніж його монетизація, тому що пропозиція товарів на внутрішньому ринку збільшується в тій мірі, в якій зовнішні позики сприяють розширенню імпорту. При цьому, чим більш відкритою є перехідна економіка і чим більш жорстким - її валютний курс, тим в меншій мірі зовнішнє боргове фінансування виявиться інфляційним, але тим сильніше буде його вплив на платіжний баланс.
Залучення коштів з іноземних джерел для фінансування бюджетного дефіциту може виявитися щодо привабливим варіантом для перехідних економік в тих випадках, коли: - вдається організувати концесійне фінансування; - на внутрішньому ринку відчувається дефіцит капіталу при високій внутрішній нормі прибутку; - торговий баланс щодо благополучний за наявності сприятливих перспектив розширення ринку; - первинні розміри зовнішнього боргу незначні; # 61485; першочерговим завданням макроекономічної політики є зниження ймовірної інфляції. 2.2.3. Внутрішнє боргове фінансування Якщо уряд випускає з метою фінансування облігації державних позик, то попит на кредитні ресурси зростає, що, за умови стабільності грошової маси, призводить до збільшення середніх ринкових ставок відсотка.
Якщо внутрішні процентні ставки змінюються вільно, то їх зростання може бути досить великим для того, щоб відвернути банківські кредити з приватного сектора.
В результаті приватні внутрішні інвестиції, чистий експорт і частково споживчі витрати - знижуються, викликаючи "ефект витіснення", який значно послаблює стимулюючий потенціал фіскальної політики. Якщо внутрішній ринок капіталів слабко розвинений, процентні ставки щодо фіксовані і можливості розміщення облігацій серед населення обмежені, що типово для багатьох перехідних економік, то зростаючий приватний сектор всередині країни зазвичай пред'являє підвищений попит на іноземні активи, що неминуче порушує рівновагу платіжного балансу по капітальному рахунку.
Більш того, якщо уряд має намір фінансувати значну частину свого бюджетного дефіциту через продаж облігацій, то воно не може одночасно проводити жорстку фінансову політику, утримуючи ставку відсотка нижче очікуваного рівня інфляції. Облігації будуть користуватися попитом тільки при досить привабливому рівні прибутковості.
Якщо ж цей показник буде низьким (або від'ємним), то можливості внутрішнього боргового фінансування бюджетного дефіциту сильно зменшуватися навіть незалежно від ступеня розвитку внутрішнього ринку капіталу. В цьому випадку економічні агенти будуть прагнути придбати товари або вкласти свої фінансові кошти за кордоном, обмежуючи тим самим можливості уряду фінансувати бюджетний дефіцит з внутрішніх небанківських джерел і погіршуючи стан платіжного балансу.
Ця диспропорція може посилитися на тлі очікувань девальвації національної валюти (особливо в обстановці недовіри до політики уряду і ЦБ), що сприяє порушенню рівноваги рахунку поточних операцій і створює загрозу кризи платіжного балансу. З цієї точки зору внутрішнє боргове фінансування дефіциту держбюджету надає більш сильний негативний вплив на платіжний баланс при відносній стабільності внутрішніх ставок відсотка, ніж при їх підвищенні, хоча в останньому випадку "ефект витіснення" виявляється більш значним.
У разі оптимістичних очікувань зростання прибутків у приватного бізнесу цей "ефект витіснення" може бути частково або повністю ліквідовано збільшенням інвестиційного попиту. Таким чином, в обстановці довіри до політики уряду і ЦБ один і той же механізм - внутрішнє боргове фінансування дефіциту державного бюджету - може одночасно як викликати ефект витіснення, так і частково елімінувати його. Чим менш еластична внутрішня пропозиція в перехідній економіці, то більша, за інших рівних умов, може виявитися "ефект витіснення". Внутрішнє боргове фінансування бюджетного дефіциту нерідко розглядається як антиінфляційна альтернатива монетизації.
Однак цей спосіб фінансування не усуває загрози зростання інфляції, а лише відкладає це зростання. Якщо облігації державної позики розміщуються серед населення і комерційних банків, то інфляційна напруга виявиться слабшою, ніж при їх розміщенні в ЦБ. Однак останній може скупити ці облігації на вторинному ринку цінних паперів і тим самим розширити свої квазіфіскальні операції, що сприяють росту інфляційного тиску.
У разі обов'язкового (примусового) розміщення державних облігацій у позабюджетних фондах (пенсійних, страхових тощо) під низькі (і навіть негативні) процентні ставки, внутрішнє боргове фінансування бюджетного дефіциту перетворюється, по суті, в механізм додаткового оподаткування.
Більш того, при високому рівні процентних ставок і значних розмірах дефіциту державного бюджету з часом неминуче відбувається різке збільшення частки державного внутрішнього боргу в ВВП, особливо при низьких темпах економічного зростання. Зростання тягаря внутрішнього боргу збільшує і частку державних витрат на його обслуговування, що призводить до самозростання і бюджетного дефіциту, і державної заборгованості.
Це серйозно обмежує можливості зниження напруженості в бюджетно-податковій сфері та стабілізації рівня інфляції. В цілому в перехідних економіках внутрішнє боргове фінансування бюджетного дефіциту пов'язано з відносно помірними витратами тільки в тих випадках, коли: - складно контролювати надання кредитів приватному сектору; - внутрішня пропозиція щодо еластично; - зовнішнє боргове фінансування щодо дорого або обмежено через значне тягаря зовнішньої заборгованості, тоді як існуюча внутрішня заборгованість незначна; # 61485; супроводжує перехідний період інфляція досягла високих темпів або представляється абсолютно неминучою. 2.2.4.